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近5日内该股资金总体呈流出状态，低于行业平均水平，5日共流出

万元。

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万元。

据统计，近10日内主力筹码较分散，呈低度控盘状态。

单位：万元

最近60个交易日，机构评级以买入为主，认为该股票非常值得关注。

该股2021年每股收益与前一年相同，长期投资价值一般。

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长城证券-同仁堂-600085-公司动态点评：关注健康消费趋势，新零售概念店贴近年轻客群-220302-慧云研

同仁堂（600085）公司动态点评2022年03月02日投资评级：买入（维持）报告日期：2022年03月02日目前股价45.49 总市值（亿元） 623.88 流通市值（亿元） 623.88 总股本（万股） 137,147 流通股本（万股） 137,147 12个月最高/最低52.56/25.5 分析师：刘鹏S1070520030002 021-31829686 liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：吴欣S1070121050015 -18073803820 wuxin@cgws.com 数据来源：wind <> 2021-12-27 <> 2021-11-12 <

来自日本、韩国等国家的28家媒体共50余名中外记者来到北京大兴生物医药基地，走进同仁堂知嘛健康零号店，深入了解基地生物医药产业发展新态势，感受传统中医药国粹的独特魅力。

同仁堂知嘛健康采取新兴销售模式，引领年轻客群体验中药“国潮” 北京大兴生物医药产业基地被誉为“中国药谷”，成为国家发展高端医药健康产业、科技创新的重要承载区。

本次记者探访的同仁堂知嘛健康零号店是同仁堂集团旗下健康药业打造的新零售概念店，拥有能容纳9000个单品的亚洲最大“24小时不打烊”无人售药机，顾客最快仅需45秒就能拿到药品；店内的中药调剂台可容纳1000多种精致饮片以及数十种有机中药饮片；此外，展厅有咖啡坊和以烘焙和西式餐点结合的西味厨房，在古膳厨房、以药食同源餐食为主的植本厨房、以中式传统小吃为主的四季厨房，记者都能体验到中药“国潮”养生的魅力，深入了解北京传统企业科技感满满的新兴销售模式。

知嘛健康团队人员受36氪网站作者王利采访表示，零号店不仅是门店，更是孵化中心，团队会在这里研发产品与服务，再结合社区人群、商圈特点，将场景模块复制到其他门店。

健康药业与同仁堂股份同受集团控股，共用“同仁堂”商标，知嘛健康能提高同仁堂品牌对年轻客群的吸引力。

从传统的“卖中药的老铺子”，到新零售模式贴近消费者生活，我们认为品牌感知提升对提升同仁堂股份的产品知名度有协同作用。

安牛具备保值增值属性，盈利能力有提升空间 2021年公司销售团队深化营销改革，推进大单品战略，促进业绩增长，前三季度业绩反弹明显，财务指标向好，营销改革以来深化精细化管理，成本费用得到有效管控。

核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师证券研究报告公司动态点评公司报告医药市场数据公司动态点评长城证券2 自去年初以来中药板块利好政策接连出台，利好品牌中药。

人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛，同仁堂安牛采用独门制作工艺药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。

据米内网预测，2021年中国城市零售药店终端TOP 20种类产品中，安宫牛黄丸领跑，公司有三种产品入围，市占率领先。

从价格来看，公司安牛单价处于绝对第一梯队，价格上涨趋势强于片仔癀。

我们认为公司目前盈利能力仍有提升空间，随着公司管理体系和产业链整合完善，有望推动王牌产品进一步量价齐升，增强盈利能力，释放利润。

核心管理层调整，药店扩张盈利能力较强 2021年6月，同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。

2021年公司逐步进行核心管理层调整，现核心管理团队多为业务骨干出身，有利于提高公司经营管理的稳定性，经营管理效率或将提升。

截至2021H1，同仁堂商业下属门店共900家（+5.26%），我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期，盈利能力强，积极开展营销探索，业绩增长具备潜力。

2021年天猫双11期间，同仁堂品牌销售情况良好，以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。

当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨，电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品，中医药成为双11消费者下单的热门选择。

我们认为公司发力电商渠道建设，受益于消费升级趋势下中医药养生潮流，补益类产品存在放量潜力。

投资建议：同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。

前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。

伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。

随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.80亿元、175.61亿元和 202.02亿元，归母净利润分别为13.02亿元、16.93亿元和19.61亿元， EPS分别为0.95元、1.23元和1.43元，对应3月1日收盘价，PE分别为 48X、37X和32X，我们给与同仁堂2022年46-48X估值区间，对应目标价为56.58-59.04元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。

公司动态点评长城证券3 附：盈利预测表利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入13,277.12 12,825.88 15,080.12 17,561.20 20,201.64 成长性营业成本7,068.16 6,792.07 7,955.25 8,958.28 10,293.97 营业收入增长-6.56% -3.40% 17.58% 16.45% 15.04% 销售费用2,622.26 2,473.22 2,865.22 3,336.63 3,838.31 营业成本增长-6.59% -3.91% 17.13% 12.61% 14.91% 管理费用1,346.01 1,235.71 1,357.21 1,580.51 1,818.15 营业利润增长-13.57% 1.85% 25.71% 29.83% 15.75% 研发费用111.49 138.12 165.88 175.61 202.02 利润总额增长-12.77% 0.83% 26.28% 30.02% 15.83% 财务费用-30.00 -35.94 -30.16 -35.12 -40.40 归母净利润增长 -13.12% 4.67% 26.26% 30.02% 15.83% 其他收益35.98 56.40 50.00 50.00 50.00 盈利能力投资净收益0.54 0.60 0.60 0.60 0.60 毛利率46.76% 47.04% 47.25% 48.99% 49.04% 营业利润1,968.13 2,004.52 2,519.94 3,271.72 3,786.98 销售净利率14.82% 15.63% 16.71% 18.63% 18.75% 营业外收支-1.44 -21.60 -16.00 -16.00 -16.00 ROE 6.91% 7.95% 11.87% 13.72% 14.08% 利润总额1,966.69 1,982.92 2,503.94 3,255.72 3,770.98 ROIC 6.34% 19.54% 23.78% 27.17% 32.89% 所得税405.09 366.55 462.98 601.98 697.25 营运效率少数股东损益576.17 584.92 738.62 960.39 1,112.38 销售费用/营业收入19.75% 19.28% 19.00% 19.00% 19.00% 归母净利润985.44 1,031.44 1,302.34 1,693.35 1,961.35 管理费用/营业收入10.14% 9.63% 9.00% 9.00% 9.00% 资产负债表（百万）万）研发费用/营业收入0.84% 1.08% 1.10% 1.00% 1.00% 流动资产16,112.50 16,526.89 18,686.49 21,031.74 25,211.86 财务费用/营业收入-0.23% -0.28% -0.20% -0.20% -0.20% 货币资金7,557.05 8,349.45 7,565.44 10,222.76 10,749.19 投资收益/营业利润0.03% 0.03% 0.02% 0.02% 0.02% 应收票据应收账款合计 1,722.55 1,390.56 2,295.69 1,997.05 2,941.13 所得税/利润总额20.60% 18.49% 18.49% 18.49% 18.49% 其他应收款142.53 89.89 120.00 140.00 160.00 应收账款周转率11.0510.9210.9110.9110.91 存货5,951.53 6,060.57 7,993.70 7,832.60 10,353.41 存货周转率2.172.142.152.222.22 非流动资产4,809.32 5,310.62 5,153.59 4,974.29 4,823.49 流动资产周转率0.830.790.860.880.87 固定资产3,862.03 4,085.08 3,974.44 3,856.35 3,729.74 总资产周转率0.640.600.660.700.72 资产总计20,921.82 21,837.51 23,840.08 26,006.03 30,035.34 偿债能力流动负债4,893.62 5,598.35 6,391.03 6,381.25 7,885.24 资产负债率29.93% 28.81% 27.86% 25.61% 27.32% 短期借款205.38 423.75 200.00 200.00 200.00 流动比率3.292.952.923.303.20 应付款项3,484.20 3,289.39 4,292.57 4,454.26 5,263.09 速动比率2.081.871.672.071.88 非流动负债1,367.98 692.76 250.00 280.00 320.00 每股指标（元）长期借款414.25 483.23 0.00 0.00 0.00 EPS 0.720.750.951.231.43 负债合计6,261.60 6,291.11 6,641.03 6,661.25 8,205.24 每股净资产6.737.177.848.709.70 股东权益14,660.22 15,546.40 17,199.05 19,344.78 21,830.11 每股经营现金流1.661.590.862.480.98 股本1,371.47 1,371.47 1,371.47 1,371.47 1,371.47 每股经营现金/EPS 2.312.110.902.010.68 留存收益7,787.63 8,462.49 9,374.12 10,559.47 11,932.41 少数股东权益5,425.15 5,714.83 6,453.46 7,413.85 8,526.23 估值2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计20,921.82 21,837.51 23,840.08 26,006.03 30,035.34 PE 63.27 60.49 47.90 36.84 31.81 现金流量表（百万）万） PEG 3.27 2.53 12.46 1.91 1.33 经营活动现金流807.702174.631174.163395.611339.83 PB 6.76 6.35 5.81 5.23 4.69 其中营运资本减少 -399.51532.12 -1185.98414.26 -2069.23 EV/EBITDA 17.47 13.47 21.44 16.50 14.57 投资活动现金流-1757.00 -960.86 -268.40 -268.40 -268.40 EV/SALES 2.83 2.45 4.07 3.40 2.99 其中资本支出-1318.40250.78310.00310.00310.00 EV/IC 4.58 3.69 6.32 6.43 5.35 融资活动现金流438.89 -438.93 -1689.77 -469.88 -545.00 ROIC/WACC 1.76 1.91 2.32 2.65 3.21 净现金总变化-510.41774.84 -784.012657.33526.43 REP 2.61 1.93 2.72 2.43 1.67 公司动态点评研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。

本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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