投机者

投机者（Speculator）

投机者概述

　　投机者是指在期货市场上通过“买空卖空”、“卖空买空”，希望以较小的资金来博取利润的投资者。

　　投机者愿意承担期货价格变动的风险，一旦预测期货价格将上涨，投机者就会买进期货合同；一旦预测期货价格将下降，投机者就会卖出期货合同，待价格与自己预料的方向变化一致时，再抓住机会进行对冲。通常投机者在期货市场上要冒很大的风险。

投机者类型

　　投机者类型的划分，根据不同的标准而定：

• 按照交易量大小，可划分为大投机者与小投机者；
• 按照交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者；
• 按照投机者持有合约时间的长短，可分为趋势交易者、当日交易者、“抢帽子”者。趋势交易者通常持有合约数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。当日交易和“抢帽子”交易都是短线交易。

投机者功不可没

　　有些人花了许多功夫去界定“投资”与“投机”的差别。我从未为此多费心思，我的教学讲义里常出现“投资/投机”的用词，意指两词几近同义，可以互换 使用 .

　　有人以期间的长短为准，长期投资叫投资，短期投资叫投机。那么，如果我是看上了甲公司的前景才购买它的股票的，没想到，不过三两天的时间，它已经上涨了 10%，我相信这是短期现象，股价的长期趋势虽然是上涨，但短期之内很可能下跌，于是我卖出本来打算长期持有的股票，等它跌价时再补进。请问我是投资还是投机？

　　是投资人？还是投机客？

　　再假设我基于一向很灵的第六感，决定以 “对敲”（contra） 赌某股票的股价五天之内会涨。不料此回的灵感栽了跟斗，股价不涨反跌。由于相信跌势只是暂时性的，于是改变初衷，放弃对敲的原先策略，静待股价回升。由于股市一直低迷，自己又“不甘心”承受损失，不知不觉，两年过去了。如此，只因当初投机失算，被“卡”成了长期投资。请问我算是投资人还是投机客？

　　市场参与者的额头上并没有打上“投资”、“投机”的标志；所谓的投资人可以因环境改变而摇身一变，成为投机者；所谓的投机客也可以被迫或自动转为投资人。许多时候，就连当事人也不知道自己究竟是在投资或在投机。“凡事看着办”是给自己弹性，也是投资人应有的应变能力。

　　所以，试图分辨投资与投机是徒劳无功的，也是没有必要的。

　　金融市场根据金融工具是初次面市或转手交易可分为“发行市场”（也称“初级市场”）及“流通市场”（也称“次级市场”）。投资人响应“公开售股” （Initial Public Offering，简称 IPO） 的邀请，申请新股，这是属发行市场的活动。股民透过股票经纪商买卖股票则属流通市场活动。

　　很多尚未能充分欣赏“资本主义制度”的人士认为：发行市场让企业或政府以发行证券的方式筹措资金，有“集资”的功能，对经济发展有确实的贡献；流通市场里的二手买卖行为既然不会为企业或政府带来资金，只是让投机份子“投机倒把”、“不劳而获”（在这些人眼中，投机客似乎总是赚钱的）的地方，对经济发展实在谈不上有什么贡献。

　　这种观念的内涵可以一句话概括：“买”就是“投资”，“卖”就是“投机”。这种论调自然无法服人。

　　投机活动对流动性举足轻重

　　资本主义制度下的“证券银行家”（investment banker）的观念则恰恰相反，他们在设计、推出一个融资工具时，必须考虑如何使该工具在发行后能具备良好的 “流动性”（liquidity）。所谓“流动性”就是卖方无须让价就能立即找到买方的难易程度。为了确保金融工具发行后的流动性，往往将之在某个证券交易所挂牌，或委托 “造市者”（market maker） 随时公开报价，承诺以所报的买卖价买入或卖出。这些安排的目的无非是要使欲卖出或买进该金融工具的人不愁找不到交易对手。投资人对于一个金融工具的发行后流动性有了信心之后，就会比较愿意进入发行市场来申购。

　　换句话说，发行市场与流通市场息息相关，能在流通市场广为流通的金融产品，才能在发行市场受到欢迎，也才能降低发行者的资金成本。而投机者的随时追踪及频繁买卖则大有助于流通市场效率及流动性的提高。

　　再以另一个角度来说明投机及流动性的重要性。假设某公司发行证券融资，我们可以把投资人购买证券、提供资金给公司的“出资”功能比喻为一项长跑。如果该证券在流通市场有好的流动性，原始出资人就不必独力跑完全程，他在需要休息时，可以把棒子交给另一个跑者；第二个跑者跑累了，也同样可以把棒子递给下一个自愿入场的人。如果大家都了解：只要不想跑了，可以随时退出跑道，由别人接跑，那么，愿意进场一试的人肯定会大大增加。如果规定每人必须跑完10公里的距离，除了长跑健将，恐怕许多人都不敢进场。他们会选择到其他较有弹性的跑场去。

　　让参跑人自由选择何时下跑道、何时退出跑道，可以使得跑者都处于最佳的体能状态。换成财务用语，这就是说证券发行人的融资成本将会降低。

　　在一连串的跑者里面，难免有一些是只愿意跑几步的。只要他们是以公平的竞争取得当时的接棒权，他们对整个跑程的完成就有一定的贡献。如果硬要给他们扣上 “投机客”的帽子，除了将他们拒之于场外，也恐怕会吓走了没有把握一定能或愿意跑足特定距离的人。就证券而言，有意或有能力扮演出资角色的人少了，就是 “流动性”低了。

　　投机者关心可能影响价格的因素

　　投机者必然是理性寻利者，为了谋取高报酬，他们也冒了高风险；既然下了较大的筹码，他们必然更关心所有可能影响价格的因素。由于他们专找目前市价与“真实价值”脱节的产品为投机的对象，他们所拥有的讯息会透过他们的交易反映在市价上。例如，他们认为甲股票被低估了，于是进场吸购，造成股价上升。其他原来并不具有同样消息的人也能凭新的股价推知市场上有人看涨这只股票。因此，投机者买低卖高的寻利行为会把市价推近其真实价值。

　　不论是一般商品或金融产品，让其市价能尽量忠实地反映市场的供给与需求是非常重要的，因为价格是市场参与者竞争该产品使用权的依据。如果价格被政府管制或其他因素（如大户非法操纵）扭曲了，将不能确保资源会被最佳使用者取得，这将造成资源的浪费。投机者的贡献就是使市价更能反映资源的经济价值，从而帮助社会资源得到最佳的分配与运用。

　　当然投机者的判断不是永远都是对的。不过，当他们做错了决定的时候，得自己承担损失，因此，在意识到自己判断有误时，他们会立即认错以减少损失。“知错立刻改”以及“对的时候多于错的时候”（否则他们早已绝迹了）的特点使得投机族对市场效率的提升功不可没。

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• 投机者的2008？ 09:46 2008年1月19日

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