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原标题：200万亩林地的“天降之财”，岳阳林纸要靠碳交易翻身？
岳阳林纸（600963.SH）是位于湖南的央企造纸公司，2004年上市。主业是从事生产和销售文化用纸、工业用纸以及包装用纸，根据2020年年报，公司制浆造纸业收入46.69亿元，占当年总销售收入的65.6%。
作为公司主业，造纸业提供了稳定的盈利，但从近几年的数据来看，几无增长。2018年、2019年及2020年公司制浆造纸业的毛利润分别为10.8亿元、9.9亿元及10.1亿元，每年基本都占到公司总毛利的近80%。
在制浆造纸业贡献下，公司2018年、2019年及2020年的归母净利润分别达到3.66亿元、3.13亿元及4.14亿元。
岳阳林纸作为造纸企业，其上游的原材料是纸浆和浆板，下游是出版社、杂志社、大型印刷厂等纸品需求方，公司将纸张制造好之后供应给下游需求方。
从产业链来看，无论是原材料还是产品都是严重同质化的，所以不可避免的是价格周期性较强，也就注定造纸很难称得上是一个好的商业模式。
从产量上看，公司2018年、2019年及2020年的浆纸产量分别为101.22万吨、97.91万吨及98.66万吨。
浆纸产量几无增长，也就不难理解公司的主业造纸业的利润没有增长了。在2020年的年报中，公司给出的2021年度的机制纸产量计划为96.73万吨，仍然没有增长。
好在，公司的纸浆有超过50％是自产的，这使得公司在成本端具备了一定的竞争优势，有利于保证造纸主业的盈利能力。
除了主业造纸外，公司还经营了市政园林、林业、化工业、房地产等其他业务，但这些业务既不能提高公司的竞争力又没有很强的盈利能力，所以很难让人觉得有什么大的发展潜力。
分析下来，岳阳林纸这家公司似乎没有多少成长，如果不是遇到特别低估的时候，投资价值其实并不大。
然而，随着《随着碳排放权交易管理办法（试行）》于2021年2月实施，岳阳林纸这样一家原本吸引力不强的央企造纸企业有了新的机遇。
2021年7月16日，全国碳交易市场正式上线。
碳交易即以二氧化碳排放权作为商品的交易。在碳中和的大目标下，排放二氧化碳超过政府分配的碳排放额度的企业需要购买碳排放权以补全缺口，而拥有配额剩余的企业或者减排项目则可以出售碳排放权来获得受益。
由于林业天然可以吸收二氧化碳，林业企业可以在符合相关政策要求的条件下将树所吸收的二氧化碳进行测量并作为CCER资产来进行出售。
所以林业碳汇便自然成为碳交易中的受益者，拥有林业资源的企业可以通过出售林业碳汇来获得收益。
岳阳林纸是林浆纸一体化的企业，拥有大面积的林地资源。根据公司2020年年报，公司旗下子公司茂源林业拥有近200万亩的林业基地和近万亩的绿化苗木基地，预计年碳汇达到200万吨。
这200万吨的碳汇若按照当下40-50元每吨左右的价格计算，预计每年可为岳阳林纸增加8000万元-1亿元的收益。
在实际运营方面，岳阳林纸走在了碳汇交易的前列。
早在2017年，岳阳林纸旗下子公司茂源林业便与壳牌能源达成了碳汇交易协议，完成了自己的第一单碳汇交易，成为湖南第一家进入碳汇交易市场的央企。
2021年6月25日，岳阳林纸与包钢股份建立战略合作关系，达成《碳汇合作协议》。公司将为包钢股份提供不少于200万吨/年的CCER减排指标，周期不少于25年；即包钢股份将向公司购买总量超过5000万吨的CCER减排指标。价格则参考上海碳汇交易所或国家指定的其他机构CCER成交价为指导价。
截至目前，岳阳林纸已经收到了包钢股份支付的1000万元的意向金。
我国的碳交易市场刚刚起步，2020年我国的碳排放量达到100亿吨，按照2030年碳达峰的预期，我国的碳排放量在未来10年仍将继续增长。
在这样的大背景下，市场对于CCER的需求量也将会不断增长。而由于林业碳汇相比于风电、光伏等间接减排项目对于生态系统更加友好，所以林业碳汇项目可能会有更高的优先级和确定性。
对于岳阳林纸来说，林业碳汇不仅仅是一笔天降之财，更是一块非常有发展前景的新业务。
但是如果公司未来只有目前的200万亩林地的话，即使未来CCER的价格上涨，公司碳汇业务的盈利增长也会很快看到天花板，毕竟林地面积有限。
所以，岳阳林纸需要的是扩大林地面积，只有林地面积不断扩大才是推动碳汇业务增长的核心引擎。
目前，公司在扩大林地面积方面选择的方式更多是依托自身在碳汇业务上的经验与优势与中小林农进行合作。
公司近期在投资者互动平台表示“岳阳林纸将积极探索林业碳汇运营开发项目，帮助中小林农解决林地碳汇开发、林业碳汇销售中存在的问题”。
但是这毕竟是一个新的模式，没有先前的经验可循，有很多的不确定性。
公司与中小农林进行合作帮助其进行申报、开发、运营、销售有利于公司迅速扩大林地面积，但是也势必需要与林农进行利润分成，公司能分到多少？
公司这一模式刚刚开始，未来可以做到多亩林地面积？林地面积的扩张速度有多少？究竟能为公司带来多少的利润增长？这些问题市场都需要答案。
林业碳汇业务有着非常好的市场前景，但对岳阳林纸来说也是新的挑战；众多的不确定之下，公司碳汇业务的发展仍需要持续的观察。（作者：王泽宇）
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私司简介
岳阴林纸股分有限私司前身为岳阴制纸厂，初修于一九五八年，二000年由湖北省岳阴纸业团体有限责任私司（后改名为“湖北泰格林纸团体有限责任私司”、重组改造为“泰格林纸团体股分有限私司”）做为主提议人提议设坐岳阴纸业股分有限私司，于二00四年五月正在上海证券生意业务所上市，二0一一年六月一日起岳阴纸业改名为岳阴林纸。私司控股股东泰格林纸团体股分有限私司是外国诚通控股团体有限私司旗高外国纸业投资有限私司的控股私司。私司高辖诚通凯胜熟态扶植有限私司、湖北单阴下科化工有限私司、湖北茂源林业有限责任私司、湖北森海碳汇开辟有限责任私司、岳阴恒泰房天产开辟有限责任私司、岳阴经济技术开辟区宏泰修筑装置工程有限私司、永州湘江纸业有限责任私司七野子私司。私司原部天处湖北省岳阴市，松邻乡陵矶港，南枕少江黄金火叙，西临烟波浩渺的八百面洞庭，东依京广铁路年夜动脉、取京珠下速私路战一0七国叙相连，火陆接通十分方便，区位资本患上地独薄。私司属于海内年夜型文明用纸、包拆纸、工业用纸临盆的制纸类企业，以林浆纸家当为底子，入止家当链延长，入进熟态止业，进行林业勘查设计、丛林碳资产治理、景不雅设计、园林工程施工养护、熟态管理，造成了以“浆纸+熟态”为主业务务的单核成长家当格式。私司制纸产能一00万吨/年。主宰纸产物为胶版印刷纸、胶印书刊纸、齐木浆杂量纸、数码印刷纸、静电复印纸、粗造沉质涂布纸、沉量铜版纸、沉型胶版纸、工业用本纸、粗造牛皮纸、屈性纸袋纸等，商场散布天下三一个省、市、自乱区以及亚洲战东非地域。私司产物采取曲销战经销相联合的发卖模式，次要里背的客户包含出书社、纯志社、年夜型印刷厂、纸成品添工企业、纸品经销商等，今朝，私司正在天下次要乡市设坐了六个驻内销卖分私司、一七个做事处、二个驻岳分私司（办专用纸战没心），针对于商场需供发卖私司任何产物。
运营规模
纸浆、机造纸、纸成品、纤维艳、纸芯管公用胶塞、化妆品的制作、发卖，制纸机器装置及技术开辟办事，包拆装饰印刷品印刷、其余印刷品印刷，造浆制纸相闭商品、煤冰商业及动力供给，碳汇产物开辟及发卖，署理洽购、招招标、物流帮助办事营业，自有产物及技术的没心营业，本辅资料、仪器仪容、机器装备、整配件及技术的入口营业，运营入料添工、去料添工，企业治理取征询及提求逸务办事，自有资产的租借取发卖，污火处置技术及其运用，火处置经营，火情况综折管理，电机装置，环保工程设计取施工，环保装备发卖，环保技术研领征询办事，正常固体废料处置（没有露惊险放弃物），清水剂、工业火取硬化火的临盆及发卖，无机瘦、养分土临盆及发卖，化工产物的临盆、石油及成品零售，其余化工产物零售（以上三项没有露惊险化教品战难造毒化教品）。（照章须经同意的名目，经相闭部分同意后圆否谢铺运营运动）
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这几天，台湾长荣海运超大型货轮“长赐”号卡住埃及苏伊士运河，引来全球关注。“塞船”导致苏伊士运河双向航运停摆，每天价值约96亿美元的货物也随之被卡。该事件已影响到全球市场的石油、天然气、铜的供应。而最新消息是纸浆马上也会因此涨价。
3月27日，生产全球约三分之一硬木浆的巴西Suzano公司首席执行官沃尔特•沙尔卡警告说，运输集装箱的堵塞可能会导致全球卫生纸短缺，原因是该公司将原定于3月的发货推迟至4月。如果“塞船”持续下去，卫生纸生产商将会因缺纸浆而无法生产。
今天我给大家分享的，就是有望因“塞船”而致纸浆涨价受益的岳阳林纸。
岳阳林纸是2004年5月上市的老牌上市公司，其身后站着央企中国纸业投资有限公司。
岳阳林纸预计2020年业绩为4-4.5亿元，目前公司总市值为120亿，动态市盈率30倍不到。
纸类企业最大的竞争优势就是其纸浆的自供能力，尤其是在纸浆自2020年至今涨幅高达50%以上的当下。因为每一轮的纸品涨价，无一不是因为浆涨价，而浆的原料就是林地所生长的林木。
在沪深股市，涉及纸及纸浆生产的企业很多，但同时涉及林、浆、纸一体化的企业凤毛麟角，拥有自己林业资产的企业更少，所以岳阳林纸的资源禀赋极为稀缺。
岳阳林纸3月24日在互动平台表示，公司目前拥有近200万亩林业资产，近1万亩绿化苗木基地。
在“碳中和”如火如荼的今天，岳阳林纸所拥有的林地还会给公司带来一笔意外收入，那就是碳汇交易。目前欧洲碳汇价格已突破40欧元/吨，而在2013年，欧洲碳汇价格最低不到3欧元/吨。
公司早在2017年便与壳牌能源达成碳汇交易。如果将上述林业资源完全转为碳汇交易，则有望给公司带来近2亿元/年的收益。
我们再来看看岳阳林纸的纸浆，2020Q4 以来纸浆期货价格推动现货快速上涨，目前浆价较2020 年低点上涨已超50%。公司目前纸浆自给率约50%，再收购控股股东旗下沅江纸业年产20 万吨/年化机浆产线后，公司纸浆自给率将进一步提升。
公司目前拥有文化纸85 万吨/年、包装纸15 万吨/年造纸产能，公司依托中国纸业集团未来有望整合资源。预计2021-2022 年，岳阳林纸将增加文化纸50 万吨/年、包装纸20 万吨/年产能以满足市场需求。显然，产能扩张将有助公司业绩提升。
目前，纸价已于20Q2触底回升，近期纸浆持续上涨带动纸价上行，公司最新公布将于1月20日起再次上调包装纸价格300元/吨，这是自12月以来的第四次提价。
岳阳林纸通过2017 年定增引入外部战投，收购浙江优质生态园林企业诚通凯盛。诚通凯盛20Q4连续中标西安、宁波、郑州等多地绿化工程项目，2020年累计中标约42.35亿元，将远超2019全年的9.9亿元收入。
在股权激励方面，公司已迈出坚实的第一步，岳阳林纸于2021 年1 月3 日公告，向激励对象授予3999.99 万股限制性股票，激励对象共计293 人，首次授予限制性股票价格2.52 元/股。
根据公司2019 年度折旧，摊销， 利息费用等数据推算， 本次股权激励的对赌业绩限制要求为，岳阳林纸在2022/2023/2024 年需分别实现净利润7.54 亿/8.68 亿/9.98 亿，较2019 年分别增长141%/177%/219%。
如按照股权激励所要求达成的2022年净利润7.54亿元计算，公司目前市盈率仅为15倍，考虑到岳阳林纸会显著受益于纸浆及纸涨价，公司股价应该会有进一步向上攀升空间。
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