上周沪深A股市场创出5年来的新高，上证指数一度冲上1900点，虽收盘于1900之下，仍较前周上涨17点。个股分化异常明显，两市A股中仅有170只股票周涨幅超过同期上证综指，而有500只股票的周跌幅超过5%。我们认为，股指的强劲上行受到上市公司业绩超越预期增长的拉动，而这�N动力目前依然存在，但盈利结构性不均衡性导致"二八现象"短期内不会消失，蓝筹权重股的估值革命推动指数上行，同时掩盖着大量估值过高品�N的调整
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业绩预期推升股指
8月下旬，上证指数能够摆脱调整重归升途，重要的驱动因素在于三季度上市公司的盈利数据超出市场预期的增长：一季度全部上市公司的净利润同比还是下降12%，中期即回升到5.6%，前三季度上升到惊人的23%，仅三季度同比增长超过40%，环比增长9%。对于上市公司中期盈利增长，市场将其归因于非经常性损益大幅增长，对其盈利持续性增长仍持怀疑态度。但随着第三季度财务数据的公布，市场普遍认为上市公司业绩逐季走高的态势已基本明朗，特别是由于股改所引发的制度变革，减少了盈利漏出，同时，大量的优质资产不断注入上市公司，提升了企业盈利能力，前三个季度全部上市公司净资产收益率分别为2.05%、2.99%、3.01%，而去年前三个季度分别为2.6%、2.57%、2.1%，同比提高-21.15%、16.34%、43.3%。由此可见，一季度起上市公司的盈利能力出现向上的逆转，而这�N趋势在三季度得以强化，从而坚定市场对四季度业绩增长可能继续加速的预期。
股改带来的另一个效应，即A股市场的波动与境外成熟股市联系越来越紧密。境外成熟证券市场，上市公司盈利增长预期是推动股价上涨的内在动力，上世纪90年代，美��道・琼斯指数从3000点起步，经历10年牛市涨至11900点，其平均市盈率也仅由最初的14倍升至22倍，同期上市公司盈利增长260%提供了道指上涨的源源动力。以三季度财报数据统计目前A股市场的市盈率21.11倍，沪深300指数的市盈率为17.69倍，横向比较估值水平基本合理，特别是沪深300指数估值水平与香港恒生指数、美��道・琼斯指数相当，我们预计，今年上市公司全年业绩增长有望达到30%，而以三季报数据计算的市盈率仅隐含上市公司23%的盈利增长，假设目前A股市场市盈率合理，A股指数仍有7%的升幅，即上证指数有望见到2000点。因此，虽然本轮上涨已历时13周，为去年7月以来持续上涨时间最长的阶段，但基于盈利预期的上涨不同于题材性质的上升，其持续的力度可能超乎投资者的预期，上周在��企股推动下，香港恒生指数、��企指数创出历史新高，将是对A股市场起到鞭策作用。
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