一月效应

成因 一月效应

对于一月效应的出现，学者认为这与美国“资本增值税”的税务安排、基金粉饰厨窗、员工的年终花红及美国年尾的重要假期(感恩节、圣诞节、元旦)有莫大关系。

根据统计学的验证结果显示，一月份的回报率往往是"正数"，而且会比其他月份为高；相反在十二月的股市回报率很多时会呈现负值，而学界称这种现象为一月效应。

在传统股市智慧之中，有一个效应叫做一月效应，内容是每逢踏入新一年的一月，股市总是升的多，跌的少。最初出现一月效应的国家是美国，然后其他国家的学者也陆续发现一月效应存在其他股市之中。

一月效应是相对的，如果市场是有效率及正常的话，原则上每个月的回报率平均也应是差不多。但根据统计学的验证结果显示，一月份的回报率往往是正数，而且会比其他月份为高；相反在十二月的股市回报率很多时会呈现负值，而学界称这种现象为“一月效应”。

为何十二月跌的多，到一月升的多呢？如果市场存在一月效应的话，是否应该在十二月买入股票，在一月沽出，然后赚取最大利润？学者都尝试去解答这个问题，而出现股市一月效应，可能是因为以下的原因所导致的。

(1) 税务效应：在美国的税法是这样的；如果投资获得盈利是需要缴税的，这个税项就是“资本增值税”(Capital Gain Tax)。如果卖出股票的价格比买入价高，那么所赚取的利润便要缴税。但这税项是对称的，如果卖出股票的价格比购入价低，投资便出现亏损。而原则上，这些亏损是可以扣税的。

一月买入心仪股份

股票投资的赚蚀税务效应，不是计帐面的，而是根据实质的买卖。如果持有股票是帐面亏损的，原则上不能扣税。要把股票在市场上沽出，把帐面亏损变成实际亏损，才能获得税务宽免。

而美国报税的截数日在每年12月尾，因此如要获得扣税，便要在年尾之前把帐面亏损股份沽出。为了降低所缴纳的税款，不少投资者都会在12月前沽出帐面亏损股 份，形成了12月的市况偏淡。但到了翌年1月，一切都重新开始，投资者会重新投入市场，把12月套现的资金重新投放股市之中，买入心仪的股份，继而带动股 市上升。而这个由税务因素带动股票上升的效应，叫做"Tax Loss Hypothesis"。

(2)粉饰厨窗：基金多在12月做年结，制作年报在年初寄给基金持有人，而基金年报之中会有一项十大持股的列表，告诉基金持有人，基金所持有的股份是甚么，让基金客户知道基金的投资策略。既然要披露有关持股量，所持有的股份要尽量能见人的，例如一些稳健的蓝筹股份便符合要求。但问题是蓝筹股的回报较低，因为风险同样低，可能会令基金表现 没有那么吸引，所以折衷的办法就是在年初之时，购入一些二、三线上市公司，藉着它们来提升基金回报，然后在年结之前，把这些股份沽出，换入蓝筹股份，使到 基金持股列表更加好看。

结果是每逢年尾之时，一些一以下的股份股价下跌，反而大蓝股股价有支持。当踏入翌年一月，基金已完成了年报工作，新的一年又要重新争取表现，于是重新吸纳股份，带动股市上升，形成一月效应。

(3)年终花红效应：传统西方派发花红日期，多在12月尾、1月初。人们把花红或双粮投入股市的时间多在1月，因而带动股市出现一月效应。

(4)一年之计在于春：12月出现多个重要假期，在美国有感恩节、圣诞节及新年年假，而基金经理多在12月休假。在1月放假归来，重新投入工作之时，往往会重新部署投资，购入股份，继而带动1月股市上升。

农历年或带动效应

上述种种，就是引发1月效应的不同原因。当然对于港股来说，各项假设未必完全成立的，例如投资股票失利是不能扣税的，所以香港便没有税务效应。而年终花红的发放，港资、华资的多在农历新年前后，亦即二月左右，因此港股一月效应可能因此而受影响。 

解释

“一月效应”虽然也许是所有季节性股市型态中最出名的一种，但它仍然常常被误读。

例如，许多投资者认为，一月效应指的是股市作为一个整体在每年头一个月出现的非正常强势，但事实并非如此。针对这种现象的研究显示，每年这个时候显露出不同寻常季节型态只是：小型股往往超越大型股的表现。

因此，一月效应并非指大市，实际上是指小型股的相对强劲而言。

还有，就小型股来说，其相对强势的实际开始时间是上年12月中旬，到当年1月中旬基本上就结束了。

也许正因为一月效应如此被误读，才使得它一如既往地那么有效。通常，一种超越市场的策略，会随着企图利用它获利的投资者数量的增多而失效。

策略

该策略就是：在12月20日收盘前买进一份价值线数指的期货合约，同时放空时间最接近的标普500指数期货合约。这项策略应该在次年1月9日收盘前清算完毕。(如果12月20日休市，那么该策略要求在下一个交易日收盘前进行最初的交易；如果次年1月9日休市，那么要求在该日期之前一个交易日收盘前平仓并结束交易。)

结果表明，自KCBT推出价值线指数以来的23年中，除了两年是例外，其余年份该策略都有获利。当然，一年前人们对该策略曾经产生了担忧，因为那正是两个例外且亏损较大的年份之一。当时看来，这也许意味着KCBT策略的获利性开始变弱。

值得注意的是，当KCBT多年前推介这种策略时，一份价值线指数期货合约的价格是价值线指数价格的500倍；今天，一份价值线指数期货合约的价格是价值线指数价格的100倍。因此，如今实行这项策略时，每放空一份标普500指数期货合约，便要同时买进5份价值线指数期货合约。

还应注意，KCBT的策略并非直接针对大市。即使当整体股市在12月20至次年1月9日期间出现下跌，但只要大型股下跌幅度超过小型股，它仍然能够获利。

作为一位投资通讯表现的追踪者，我对该策略的持续成功感到欣喜。早在1970年代末和1980年代初，几位投资通讯编者便认识到一月效应现象，并利用它获利，这几乎比华尔街所有分析师都要早。当然啦，如今很少有投资者不知道这种季节性现象了。

这表明，尽管投资通讯行业以编者们的疯狂自我推销而出名，但他们有时候的确能发现一些具有持久价值的投资策略。“1月效应”是指股市1月份的行情，对这一年有极大的参考意义，如果1月股市上升，则通常全年市场将会上涨，反之亦然。

本周五(1月29日)，是今年1月份最后一个交易日，结果几乎以当月最低点收盘，上证指数月跌幅为8.78%。投资者不由有点担心“1月效应”是否会在今年应验。

“1月效应”来源于统计学，该效应在美国受到广泛关注，据一些研究机构统计，过去80年，以标普500指数1月表现来预测全年的表现，准确度超过75%。

记者统计最近10年A股市场每年首月涨跌幅与全年走势关系，发现从2000年到2009年，“1月效应”仅落空一次，发生的概率极大。特别是最近5年，年年应验。

记者采访了多位市场人士，大都认为在市场下跌阶段，投资者往往喜欢去寻找股票下跌的理由，上涨时亦如此，不过“1月效应”确有一定的道理。

“按照通常的经验，往往在每年年底的时候，市场上的很多资金可能有结算等方面的要求，往往会在年底撤出市场，股价也会下跌，市场资金往往会处于比较紧张的状态。相反进入新一年后，资金面较为宽裕，比如1月信贷投放额巨大，一部分资金可能又会重新流入市场。但在这样的背景下，市场还在下跌，这说明资金对股市长期不看好。”深圳一位券商研究员说。

已经空仓近两月的广州私募人士黎仕禹表示：

“我对于2010年持十分谨慎的态度，毕竟2009年是单边上扬的走势。市场现在还不具备重现2006、2007年大牛市的条件，所以今年市场可能会以调整为主，甚至单边下跌的可能性也不是完全没有。下跌往往分为3个阶段，第一阶段是完成头部，现在已经完成，未来如果反弹后再次下跌，甚至跌破年线，从技术看，今年市场就确立了单边下跌的走势，‘1月效应’可能会再次应验。我认为至少今年上半年市场会是调整的。”

• 发布于02-01
• 分类：证券
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